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国盛证券:国内一线模组厂,丘钛科技(01478)借势光学行业创新实现飞跃 首次覆盖“买入”评级

发布时间:2020年05月14日 01:50 来源:网络搜索 手机版

本文来自 国盛证券。

报告摘要

国内一线摄像头、指纹模组厂,技术、产能领先。丘钛科技(01478)是国内领先的手机摄像头模组和指纹模组制造商。按出货量计算,公司手机摄像头模组业务排名行业第三名,指纹业务排名行业第二名。2019年全年营收为131.7亿元,归母净利润为5.42亿。

摄像头和指纹识别技术创新持续推动产品升级、需求增长。光学镜头作为智能手机最重要的卖点之一,过去几年技术创新不断。摄像头历经从低像素到过亿像素、从单摄到多摄、从普通镜头到广角、长焦、潜望式摄像头、3D感测摄像头等多个维度升级。未来两年手机摄像头行业仍将处于高景气周期。在指纹识别模组行业,传统的电容式指纹识别模组市场因全面屏普及和3D人脸识别应用而逐步萎缩,但是屏下指纹方案应用使得指纹识别浪潮卷土重来,产品结构升级驱动行业新一轮增长。

制造实力雄厚,光学、指纹业务双轮驱动。丘钛科技在智能手机摄像头模组生产能力上保持行业一流水平,绑定行业内主要下游品牌客户。通过与头部手机品牌商的合作,公司掌握行业创新动向、抢占前沿技术风口,在配合大客户设计研发中提升能力,进一步巩固优势,形成发展正循环。

丘钛科技的光学模组业务主要靠出货量持续高增长推动,2019年出货量4.1亿件,同比增长53.8%,最近五年年均复合增长33%;指纹业务主要靠产品结构升级驱动,公司顺应全面屏潮流,为核心客户旗舰机型供货更高价值量的屏下指纹识别模组,未来两年是屏下指纹发展红利期,指纹业务有望重新焕发新生。

收购新钜,进军镜头业务、印度扩张版图。公司2017年收购台湾镜头公司新钜科技,为新钜导入客户,并将新钜的短焦镜头技术应用于屏下指纹模组,协同效应已经显现,新钜2018年下半年已经扭亏。新钜未来还会加大RGB镜头研发力度,并在台中建厂扩产,业绩值得期待。另外,丘钛科技已经迈出海外扩张第一步,配合客户在印度建厂,产能已经在2019年开始释放,打开成长新空间。

盈利预测与估值。公司在3月初完全恢复生产,二季度订单充沛。我们预测公司2020-2022年收入分别为175、210、236亿元人民币,2020-2022利润分别为7.3、9.0、10.5亿元人民币。参照同行估值,结合丘钛科技的行业地位和业务特点,给予目标价13.6元港币,对应19倍2020年PE,首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示:公共卫生事件对手机产业链的负面影响,5G手机普及慢于预期,摄像头技术进步快、竞争加剧。

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1.1 技术领先的摄像头模组头部供应商

国内领先的模组供应商。丘钛科技(01478)成立于2007年,2014年在香港主板挂牌上市,是一家全国领先的摄像头模组及指纹识别模组制造商。公司掌握摄像头模组制造中使用的板上芯片封装(COB)、薄膜覆晶封装(COF)、板上塑封(MOB)及芯片塑封(MOC)等技术,批量生产及销售各类高附加值模组。

产品持续推陈出新,2018年7月量产前置3D结构光模组,2019年10月量产一体式三摄和TOF模组,2019年11月量产6400万超高像素摄像头模组。指纹识别模组生产技术也是处于行业领先水平,2019年3月量产第二代光学式屏下指纹业务,12月量产超薄光学屏下指纹模组。凭借先进的制造水平,公司从成立到现在十多年里,一直与头部手机品牌建立紧密的合作关系,目前最大的客户是Vivo、华为、OPPO和小米(01810)。

公司股权架构简单,持股集中。何宁宁先生于2007年成立了昆山丘钛,并通过丘钛投资有限公司间接持有上市公司65.09%股权,是公司最终控制人。公司的行政总裁王健强和销售副总胡三木分别持有0.96%和0.21%股权。

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